Звертайтесь за тел.:   (032)  231-95-35;    096 81-41-791   ЗАВАНТАЖИТИ ВІЗИТКУ



АНАЛІТИКА РИНКУ НЕРУХОМОСТІ

трав.
21
2011
Роль и место оценки бизнеса в управлении стоимостью компанией
(20 votes)
Jajta2008 
Автори:  Воронін В.О., Маркус Я.И., Костик А.В., Сирош Ю.И.
Опубліковано: в збірнику - Матеріали ХІІ Міжнародної науково-практичної конференції 

«Оцінка майна для цілей фінансування».

25-27.09.2008 р. м. Ялта, стор. 67-79 
 Все большее число успешно развивающихся молодых компаний выходят на рынок в тех или иных отраслях народного хозяйства Украины. Перед менеджментом этих компаний все чаще во главу ставится задача не достижения краткосрочных показателей (прибыль на акции (долю в фирме), рентабельность собственного капитала), которые могут привести к практике «выжимания соков» из компании и ее финансовой несостоятельности в будущем, а достижение долгосрочных целей – пусть и отложенное во времени, но существенное и долговременное увеличение рыночной стоимости компании. 
   

Введение

Если рассматривать стоимость компании как объект управления, то можно считать, что на вход системы поступает базовая стоимость, а на выходе получается фактическая (отчетная) или будущая (перспективная), плановая стоимость компании.
Цикл создания стоимости можно разделить на две стадии.
Первая – выявление и создание путем активных действий рыночных возможностей в целях максимизации стоимости компании и разработка четкой стратегии, позволяющей с максимальной эффективностью использовать эти возможности. Стоимость здесь является основной целевой функцией.
Вторая – оценочная стадия цикла создания стоимости, которая направлена на оценку результатов принятой стратегии и бизнеса в целом, а также возможная корректировка цели. На этой стадии основной проблемой является разработка алгоритма измерения стоимости компании на основе трех существующих фундаментальных подходов к оценке: затратного, рыночного и доходного.
Вторая стадия является информационной базой принятия управленческих решений. Кроме того, полученная оценка стоимости компании, бизнес-направления, объекта доходной недвижимости в дальнейшем ляжет в основу «дерева» целей (с соответствующей корректировкой, конечно) и процесса бюджетирования. Стоимость компании здесь играет роль основного показателя эффективности, который, в отличие от других финансовых показателей, отвечает требованиям необходимости и достаточности.
Оценка стоимости учитывает долгосрочные перспективы деятельности компании, так как в основе концепции стоимости — прогнозирование денежных потоков, которые в будущем принесут активы копании. Таким образом, в отличие от других, стоимость всегда долгосрочный показатель.

Некоторые общие понятия и определения

 Оценку бизнеса по ее предмету с самого начала нельзя смешивать с анализом финансово-хозяйственной деятельности фирмы (например, на основе исследования коэффициентов, рассчитываемых по бухгалтерскому балансу компании) который тоже иногда в «обывательском» смысле склонны называть оценкой того, как в фирме осуществляется бизнес.
Оценка бизнеса всегда отвечает на прямой вопрос: «сколько стоит или сколько может стоить бизнес?».
Предмет оценки бизнеса также пограничен с предметами оценки недвижимости и объектов интеллектуальной собственности. Так недвижимость всегда можно оценить как основу для бизнеса на основе этой недвижимости. Например, при сдаче ее в аренду, а затем перепродаже. Точно так же объекты интеллектуальной собственности ;можно оценивать на основе прогноза дополнительных капитальных вложений и прибылей (денежных потоков), которые способно принести коммерческое использование объекта интеллектуальной собственности (это особенно принято для оценки патентов на изобретения и полезные модели).
Однако оценка бизнеса шире оценки недвижимости и оценки объектов интеллектуальной собственности и включает их в себя. Главный «водораздел» в достаточно принципиально отличном понимании предмета оценки бизнеса заключается в том, что оценка бизнеса может быть:
- как оценкой фирмы — со всеми ее обязательствами и начатыми осуществляться планами, так и оценкой ее имущественного комплекса, т.е. имущества, позволяющего, выпускать и продавать продукцию любому кто приобретет его без обременения обязательствами, ранее возникшими у фирмы (владельца этого имущества), а также существовавшими у нее бизнес-планами.
В первом случае оценка бизнеса ориентируется на продажу фирмы (долей в ней, акций). Во втором случае она нацелена на проработку вероятных сделок по продаже «в пакете» взаимодополняющего имущества и прав собственности фирмы и/или ее ведущихся (действующих) бизнесов(«бизнес-линий», «дел»).
Последнее, однако (в зависимости от условий соответствующего контракта), может подразумевать и передачу обязательств по продаваемому делу. Так, в понятие имущественного комплекса по конкретной продукции и, в частности, в состав заключенных под эту продукцию контрактов (их также квалифицируют как нематериальные активы), могут войти кредитные контракты (кредитные соглашения) по тем кредитам, которые взяты или которые можно еще взять-(соглашения о кредитных линиях) в интересах освоения и выпуска данной продукции. К числу таких займов относятся инвестиционные кредиты и кредитные линии по развитию производства и системы сбыта этой продукции, а также кредиты на нужды финансирования оборотных средств под конкретные крупные заказы на рассматриваемую продукцию.
При таком понимании имущественного комплекса в оценку его стоимости естественным образом войдут и снижающие эту стоимость уже возникшие и еще не погашенные, обязательства по указанным кредитным контрактам, как, впрочем, и повышающая, стоимость имущественного комплекса дебиторская задолженность по, например, поставленной, но еще не оплаченной полностью продукции.
Оценка предприятия изначально зависит от того, в расчете на какой сценарий его развития, т.е. на какой вариант решения по поводу его дальнейшей судьбы, она делается. Поэтому грамотный подход к бизнесу однозначно требует, чтобы любая его оценка делалась в расчете на изначально указываемые определения стоимости предприятия, которых в принципе может быть два (с учетом промежуточных решений):
  1. оценка предприятия как действующего (on-going-concern);
  2. оценка ликвидационной стоимости предприятия (в расчете на его ликвидацию, подразумевающую прекращение бизнеса).
Существуют следующие подходы к оценке предприятия, в разной мере соответствующие тому или иному определению стоимости бизнеса:
  • доходный;
  • рыночный (аналогов);
  • имущественный (затратный).
Если предприятие оценивается как действующее (сохраняющее рабочие места), то его естественно оценивать в рамках так называемого доходного подхода. Этот подход предполагает, что рыночная стоимость бизнеса определяется будущими доходами, которые можно получить, продолжая бизнес. При этом, на оценку рыночной стоимости предприятия не должна влиять (не должна в ней учитываться) стоимость того имущества, которое имеется на предприятии и является необходимым для продолжения бизнеса и жизни предприятия как действующего. В случае продажи такого имущества (подобная перспектива позволила бы включить его рыночную стоимость в оценку стоимости предприятия) продолжение бизнеса, который на нем основан, станет невозможным и исключит изначальное предположение об оценке предприятия как действующего.
Оценка предприятия как действующего реализуется и в рамках так называемого рыночного подхода. Он сводится к тому что для оценки рыночной стоимости закрытой или не имеющей размещенных на фондовом рынке акций открытой компании среди открытых компаний с достаточно ликвидными акциями находят компанию-аналог (той же отрасли, того же размера, использующую ту же систему бухгалтерского учета в части методов учета товарно-материальных ценностей и методов амортизации, того же «возраста и пр.), которую оценивает сам фондовый рынок, и, с соответствующими корректировками, переносят эту оценку на рассматриваемое предприятие.
Использование данного подхода из-за неразвитого фондового рынка в Украине весьма проблематично.
Ликвидационная стоимость предприятия оценивается преимущественно в рамках так называемого имущественного (затратного) подхода. Его содержание заключается в оценке рыночной стоимости чистых, за вычетом задолженности, активов. Оно отталкивается от оценки рыночной стоимости всех активов (имущества) предприятия — материальных (реальных и финансовых) и нематериальных, независимо от того, как они отражены (и отражены ли вообще, что касается нематериальных активов) в бухгалтерском балансе предприятия.
Наиболее часто в мировой практике оценка фирм (предприятий) производится в следующих целях:
---> проверить, насколько объективны (независимы от случайных и временно действующих факторов) текущая рыночная котировка акций той или иной открытой компании с достаточно ликвидными акциями, а также текущий наблюдаемый на рынке тренд в ее изменении: мелким и портфельным инвесторам это позволяет определиться в ожидаемом продолжении или изменении данного тренда, стратегическим же инвесторам — принять более обоснованное решение о приобретении или продаже контрольных пакетов такой компании, не опираясь только на данные фондового рынка;
---> следить за рыночной стоимостью закрытых компаний и предприятий с недостаточно ликвидными акциями, по которым иной способ получить сколълибо надежную информацию об их рыночной стоимости в принципе недоступен; 
---> подготавливать предложения :по цене купли — продажи закрытых компаний или предприятий с недостаточно ликвидными акциями;
---> использовать при составлении и аудите финансового отчета компаний всех типов для предоставления их владельцам (по открытым компаниям — всем участникам рынка) полну информации об истинном финансовом положении и перспективах предприятия.
Недаром получаемую при оценке бизнеса величину стоимости собственного капитала предприятия, подчеркивая ее отличие от балансовой стоимости собственного (уставного) капитала, в англоязычном обиходе называют “fair value”, т.е. истинной (честной) стоимостью
Оценка предприятия как действующего применительно к оценке имущественного комплекса предполагает, что весь имущественный комплекс останется в одних руках и будет продолжать использоваться для выпуска продукции определенного типа (возможно, обновленной). Стоимость имущественного комплекса как действующего не обязательно должна совпадать со стоимостью компании, обладающей этим имущественным комплексом и рассматриваемой как действующая.
При оценке имущественного комплекса компании в целом или ее отдельных бизнесов оцениваемые предметы становятся тем более характерными предметами оценки, чем менее в конкретной стране развит фондовый рынок и чем более вероятно тогда продать не компанию (ее акции), а ее имущество. Рынки соответствующего имущества в этих странах оказываются более емкими и ликвидными, чем фондовый рынок в рыночной экономике; где решающим фактором является иметь выгодное дело, а не просто фирму, преобладающим среди них выступает оценка бизнеса как оценка соответствующих бизнес-линий (или продуктовых, в широком смысле любого продаваемого продукта, линий).Поэтому даже оценка фирм в качестве отдельных юридических лиц, если эти фирмы заведомо не подлежат закрытию (либо резкому сокращению операций с высвобождением активов, которые могут быть проданы после этого) и оцениваются как действующие предприятия (on-going-concerns), часто производится в виде суммарной оценки совокупности бизнес-линий рассматриваемой фирмы, лишь с добавлением (рыночной стоимости тех нефункционирующих (избыточных) активов, которые не используются в этих выделенных бизнес-линиях.
Очевидно также, что только на основе оценки бизнес-линий предприятия и может происходить оценка молодых растущих фирм, успевших закрепиться на рынке, имеющих явно выраженные конкурентные преимущества и выгодные перспективные продукты, но не успевших накопить сколь-либо значительные активы (имущество). Оценивать их, отталкиваясь от накопленного имущества, значило бы резко занизить их стоимость.

Основные положения концепции управления стоимости предприятия

 Стоимость компании определяется ее техникой, технологией, персоналом, организацией и экономикой. При этом ведущая роль принадлежит персоналу. Техника, технология, персонал, организация и экономика определяют потенциал компании — максимальный положительный результат деятельности, который может получить компания при данных ресурсах и внешних условиях. Потенциал и имидж компании на рынке — определяющие факторы ее стоимости.
В наиболее концентрированном виде суть концепции управления стоимостью предприятия сводится к следующему: с точки зрения акционеров (инвесторов) фирмы управление ею должно быть нацелено на обеспечение роста рыночной стоимости фирмы и ее акций, так как такой рост позволяет акционерам (инвесторам) получать для них самый значимый по сравнению с другими его формами доход от вложений в фирму — курсовой денежный доход от перепродажи всех или части принадлежащих им акций либо курсовой не денежный доход, выражающийся в увеличении стоимости (ценности) принадлежащих акционерам чистых активов, а значит и суммы их собственного капитала.
Концепция управления стоимостью сформировалась в рамках современной теории финансов и управления финансами. Управление финансами постулировало идею максимизации акционерной стоимости как основной долгосрочной стратегической цели и парадигму оценки на основании дисконтированных денежных потоков.
Концепция стоимости базируется на следующих принципах:
---> наиболее приемлемый показатель, позволяющий адекватно оценить деятельность компании, — это поток денежных средств, генерируемый компанией;
---> новые капиталовложения компании должны осуществляться только при условии, что они создают новую стоимость, а это происходит только тогда, когда рентабельность этих вложений выше затрат на привлечение капитала на эти вложения;
---> в изменяющихся условиях окружающей экономической среды сочетание активов компании должно меняться, чтобы обеспечить максимальный рост стоимости компании;
---> отказ от традиционных бухгалтерских показателей, выражающих текущее финансовое состояние компании и ее финансовые результаты.
Концепция управления стоимостью компанией, ее бизнеса при разработке стратегии развития должна находиться на высшем уровне в иерархии управления, т.е. занять приоритетное место. вытесняя при этом подсистему управления прибылью на низший функциональный уровень.
Фундаментальные принципы управления стоимостью, на которых базируется его развитие сегодня:
  • создание стоимости основывается на парадигме дисконтированных денежных потоков;
  • действия фирмы представляют большой интерес для ее инвесторов, и управляющий должен принимать во внимание перспективы инвесторов в процессе принятия управленческих решений.
С развитием рыночных отношений система управления компанией проходит путь от учетного к управленческому. В дальнейшем, эволюция управленческого мышления характеризуется переходом от оперативного (близорукого) мышления к стратегическому. А это в свою очередь, требует внедрения инструментов стратегического управления в практику ведения бизнеса на равнее с инструментами оперативного управления. Следующий этап развития бизнеса – управленческое (оперативное и стратегическое) мышление должно быть сориентировано на стоимостное мышление.
Основным достоинством стоимостной ориентации является тот факт, что стратегическое планирование с его уклоном в сторону качественной направленности расширяется за счет включения в него количественной составляющей, а именно максимизированной стоимости компании в настоящем или будущем.
Постановка этого вопроса, по нашему мнению, возможна как минимум при увязке стратегического планирования с оперативным.
Необходимость подобной увязки на практике особенно очевидна потому, что при традиционном стратегическом планировании доминирует качественное, а при оперативном — количественное выражение сформированных и реализуемых намерений. Стратегическое планирование со стоимостной ориентацией отличается тем, что благодаря вовлечению всех плановых элементов и уровней оно основывается на стоимости компании в большей мере, чем традиционное стратегическое планирование.
Согласно стоимостному подходу к стратегическому управлению, на уровне бизнес-единиц требуется, чтобы организация определила альтернативные стратегии, оценила каждую из них и выбрала ту, которая способна создать наибольшую стоимость. При этом оценка стоимости, проведенная независимым оценщиком является мощным инструментом, помогающим бизнес-единцам анализировать стратегии и выбирать лучшую. Однако многовариантность стратегических альтернатив, характерная для корпоративного уровня и уровня бизнес-единиц, на функциональном уровне не допускается. Поэтому процесс определения, оценки и выбора стратегической альтернативы развития должен быть завершен на корпоративном уровне и уровне бизнес-единиц.
Применение нового подхода к стратегическому управлению предполагает использование критерия стоимости для принятия управленческих решений на корпоративном уровне. В рамках этого подхода управляющие высшего эшелона (топ-менеджеры) разрабатывают такую корпоративную стратегию, которая максимизирует общую стоимость компании.
Таким образом менеджеры фирмы нацеливаются на действия и управленческие решения, которые не столько увеличивают текущие либо надежно планируемые на ближайшие периоды прибыли фирмы, сколько создают основу для получения гораздо больших и даже, возможно, четко не прогнозируемых прибылей в более отдаленном будущем, что, однако, способно резко повысить текущую или будущую рыночную стоимость компании. Причем курсовой доход от роста в будущем рыночной стоимости фирмы может иметь место после того, как пока закрытая компания разместит свои акции на фондовом рынке и прогнозы рыночной стоимости ее акций подтвердятся. Подобное характерно для жизненного цикла многих молодых, учрежденных под конкретные проекты и лишь временно закрытых компаний, которым в целях привлечения финансирования для разворачивания своих успешно начатых проектов неминуемо придется размещать вновь выпускаемые акции на фондовом (не обязательно биржевом) рынке.
Подводя итоги, можно отметить, что система стратегического управления на базе стоимости отличается от традиционных систем тем, что представляет собой интегрирующий процесс, направленный на качественное улучшение процесса принятия решений на всех уровнях (стратегическом, бизнеса и функциональном) компании и за счет концентрации усилий на ключевых факторах корпоративной стоимости. Именно такое понимание логики стратегического управления на основе стоимости является наиболее соответствующим логике функционирования компании в условиях рыночной экономики.
В реальной управленческой, практике на рыночную стоимость фирмы и долей в ней могут повлиять конкретные инвестиционные проекты фирмы, связанные, как правило, с созданием и освоением продуктовых и процессных инноваций. Такие инвестиционные проекты по, разработке и внедрению новых видов продукции (товаров, услуг), а также новых технологических процессов и оборудования обычно именуются инновационными проектами. Именно они способны принести компании дополнительные прибыли и денежные потоки в результате выведения на рынок новых продуктов, повышения качества ранее выпускавшейся продукции и снижения себестоимости продукции и операционных издержек предприятия. Но они же, будучи достаточно дорогостоящими, из-за маркетинговых и научно-технических ошибок или неправильно выбраной стратегической альтернативой, способны принести фирме огромные убытки, причем тем большие, чем более радикально новые продукты или процессы создаются и осваиваются.
Другим типом проектов, которые способны существенно повлиять на уровень текущих и особенно ожидаемых измененных издержек и прибылей компании, выступают проекты по реорганизации (более широко — реструктуризации) компании с целью, например, увеличить степень ее вертикальной и горизонтальной интегрированности в отношении выпускаемой профильной продукции либо повысить ее (или выделяемых из нее структур) инвестиционную привлекательность, кредитоспособность/надежность в качестве делового партнера. Эти проекты, которые иногда называют аллокационными (от слова аллокация — размещение, переразмещение ресурсов) инновациями или реорганизационными проектами, в силу своей организационной и юридической сложности также могут привести к обратным результатам. 
Следовательно, задачами менеджмента тогда могут стать: для открытых компаний — обеспечение владельцам компании будущего курсового дохода, который в результате роста стоимости акций должен быть получен после того, как фирма сочтет возможным опубликовать сведения об инновационных и/или реорганизационных проектах, когда они уже настолько продвинуты, что подобная публикация не повредит самим этим проектам; для закрытых компаний — то же, но с той разницей, что в планы менеджмента тогда должно еще войти преобразование фирмы к указанному будущему моменту времени в открытую компанию с обеспечением минимально требуемой степени ликвидности ее акций, чтобы владельцам компании, если они того захотят, стало бы реально без чрезвычайных издержек трансакций продать свое долевое участие в фирме. В целях решения этих задач менеджерам придется постоянно прибегать к оценке того, как реализуемые проекты (каждый по отдельности) влияют на текущую оценочную (обоснованную рыночную) и, применительно к разным будущим моментам у времени/ прогнозируемую действительную рыночную стоимость компании и ее акций. Именно эти оценки, вместо котировок фондового рынка, и должны будут определять управленческие решения по развитию либо остановке соответствующих инновационных и реорганизационных проектов. Надо будет также прогнозировать, как таковую, величину будущей рыночной стоимости компании и ее акций.
И для того, и для другого менеджеры тогда оказываются вынуждены либо сами использовать методы оценки бизнеса, либо регулярно прибегать к услугам сторонних независимых оценщиков бизнеса.
Конечно, при этом для постоянного мониторинга влияния проектов на изменение текущей оценочной и будущей рыночных стоимостей компании было бы разумно применять достаточно простые и дешевые в использовании методы. Более же основательную оценку конкретных цифр указанных стоимостей целесообразно осуществлять спустя и более значительные периоды времени.
Современное развитие методов оценки бизнеса как раз и идет в таком направлении, чтобы приспособиться к указанным требованиям, вытекающим из интересов применения в менеджменте концепции управления стоимостью предприятия.

Чьим интересом служит менеджмент, ориентированный на концепцию увеличения стоимости компании

 Менеджмент, ориентированный на управление стоимостью предприятия, в разной мере соответствует интересам различных инвесторов (акционеров, пайщиков) фирмы. В этом смысле всех инвесторов компании можно отнести к трем основным группам:
Инвесторы, приобретающие (скупающие по частям) контрольные пакеты фирм (100%-ный контроль над менеджментом акционерных обществ в среднем обеспечивают 35% обыкновенных акций).
Акционеры (пайщики) заведомого меньшинства (миноритарные инвесторы), которые не могут быть представлены в совете директоров, правлении и менеджменте (ими совсем не обязательно выступают не очень состоятельные физические лица, это могут быть, например, состоятельные инвестиционные и пенсионные фонды, страховые компании, в целях снижения инвестиционного риска диверсифицирующие свои инвестиционные портфели);
Инвесторы, имеющие крупные, но не контрольные пакеты акций (паи) и представленные все же в совете директоров, правлении компании (в том числе, возможно, инвесторы, которым не удалось скупить контрольный пакет акций фирмы).
Интересы указанных трех групп инвесторов можно охарактеризовать следующим образом.
Инвесторы, приобретающие контрольный пакет акций, зачастую склонны к тому, чтобы оставаться в компании неопределенно длительное время, так как они получают возможность отмеченных выше «нестандартных» форм доступа к денежным потокам с бизнеса (например, в виде завышения, что характерно для мелкого и среднего бизнеса, заработной платы оформляемых на работу в фирму акционеров или аффилированных с ними физических лиц либо «снятия» денежных потоков с бизнеса контролируемых компаний в результате того, что их менеджеров заставляют продавать продукцию по низким ценам фирмам, полностью принадлежащим институциональным совладельцам этих компаний, которые будут продавать такую продукцию по действительно рыночным ценам, в том числе экспортируя продукцию).
Мелкие акционеры (не обязательно сами по себе мелкие по своим возможностям — это могут быть, например, достаточно состоятельные инвестиционные или пенсионные фонды, инвестиционные компании, которые ради снижения своих инвестиционных рисков диверсифицируют принадлежащий им инвестиционный портфель) чаще всего не могут позволить себе вкладывать свои (управляемые ими) средства на сколь-либо длительный срок. Они вынуждены становиться по сути спекулятивными инвесторами, т.е. будут склонны продавать акции при первых же повышениях либо понижениях (чтобы спасти вложенные фонды) рыночной стоимости этих акций; ясно также, что они инвестируют преимущественно в открытые компании, обладающие уже ликвидными акциями.
Инвесторы, вкладывающие в предприятие средства на определенный достаточно длительный срок (3—5 лет) и стремящиеся получить крупные, но не контрольные пакеты акций фирмы, которые, однако, позволяют ввести в совет директоров или правление компании своих представителей, планируют для себя перепродажу спустя указанный срок приобретаемых крупных пакетов и поэтому заинтересованы пусть и не в быстром, но в существенном, за 3-5 лет, росте стоимости компании и соответственно, своего пакета акций в ней.
Наиболее интересны последние из охарактеризованных инвесторов, которых, по сравнению с краткосрочными по сроку своих вложений в компанию мелкими спекулятивными акционерами и инвесторами, приобретающими контроль над предприятием на неопределенно длительный срок, можно назвать среденесрочными.
С расчетом на резкий рост стоимости своих долевых участий за те же 3—5 лет в молодые вновь учреждаемые предприятия инвестиции делают и так называемые венчурные инвесторы. К ним могут относиться как официально заявившие себя «венчурные фонды» (как и инвестиционные фонды, управляющие частью средств гораздо более крупных инвесторов), так и любые институциональные и индивидуальные, (физические лица) инвесторы, которых можно отнести к категории венчурных инвесторов.
Отличием мотивации венчурных инвесторов обычно является то, что им приходится инвестировать в пока еще закрытые компании, так как молодые фирмы, как правило, начинают свой жизненный цикл с того, что учреждаются в качестве закрытых акционерных обществ (ЗАО) или даже обществ с ограниченной ответственностью (ООО). Согласно классической американской модели венчурного инвестирования, в этом случае бизнес-план учреждаемой компании должен еще предполагать «открытие» (initial public offering, IPO) компании через те же 3—5 лет, чтобы облегчить венчурным инвесторам перепродажу спустя этот срок своей доли в предприятии. Превращение молодой компании в открытую для акционерных обществ при этом потребует эмиссии новых акций и размещения их на фондовом рынке. Применительно к обществам с ограниченной ответственностью, кроме того, потребуется перерегистрация в акционерное общество.
Возможна и иная, не «американская», схема венчурного инвестирования, более характерная для таких стран, как Украина, с менее развитым фондовым рынком, когда венчурное инвестирование не требует к моменту выхода венчурного инвестора из фирмы наличия у нее достаточно ликвидных акций.
Все эти инвесторы с соответствующими предпочтениями между временем получения дохода с капиталовложения и уровнем указанного дохода не просто заинтересованы в существенном, пусть и отложенном росте стоимости компании, куда они вкладывают средства. Они готовы, будучи представлены в менеджменте компаний, активно способствовать реализации стремления на увеличение стоимости компании.
Причем ясно, что помощь, например, банков как инвесторов, может быть весьма действенной, так они влияют на свою клиентуру, среди которой оказываются фактические и потенциальные поставщики и заказчики фирмы — объекта их инвестиций, могут поддержать эту фирму кредитами, трастовыми операциями и пр. Не менее влиятельными способны оказаться инвесторы подобного класса, если ими становятся инвестиционные компании, которые полностью или частично контролируют бизнес, а возможно и фактических и потенциальных поставщиков и заказчиков фирмы—объекта их инвестиций.
Когда в компании подбирается некоторое критическое (достаточное с точки зрения их суммарного вклада в уставный капитал компании) число инвесторов, ориентированных на рост рыночной стоимости компании и своих долевых участий в ней, то они начинают ориентировать на существенный рост будущей рыночной стоимости компании и все текущие действия менеджеров фирмы. Это превращается в главный критерий оценки менеджмента и всех его управленческих решений.
И даже тогда, когда инвесторы с отложенными во времени предпочтениями к более значительным доходам, которые надо все же получить от перепродажи бизнеса в строго заданные моменты времени, не в состоянии оказать преобладающее влияние на политику менеджмента (корпоративную миссию фирмы), они все равно готовы и желают способствовать менеджменту, ориентированному на отложенный во времени, но существенный рост стоимости бизнеса.
Компания в интересах венчурных инвесторов также должна будет позаботиться о достаточной степени ликвидности своих размещенных на фондовом рынке акций. При этом можно выделить два во многом исключающих друг друга типа менеджмента:
1) управление, ориентированное на максимизацию текущих и четко просчитываемых на ближайшее время прибылей;
2) менеджмент, нацеленный на создание предпосылок для гораздо больших, но четко не просчитываемых (их нельзя надежно планировать) прибылей в более отдаленном будущем.
Конечно, здесь было бы более корректно говорить не о прибылях зависящих от конкретной системы учета фирмы и не отражающих движения средств, связанных с инвестициями и использованием или неиспользованием амортизационных отчислений; а о достигаемых и прогнозируемых денежных потоках (cash flows).
Финансовой мотивации среднесрочных, по сроку своего вложения средств, крупных инвесторов компании в большей мере соответствует второй из названных выше типов менеджмента, так как за 3—5 лет эти инвесторы могут, пользуясь своим влиянием на менеджмент (пусть и не полным контролем над менеджерами), настоять на: начале осуществления фирмой и продвижении ею таких инвестиционных проектов, которые способны давать отложенную во времени, но зато, серьезную отдачу.
С точки зрения финансовых характеристик указанных проектов их можно квалифицировать как: а) капиталоемкие (с большими стартовыми инвестициями и длительным инвестиционным процессом) проекты с повышенными значениями чистого дисконтированного дохода (net present value, NPV) и внутренней нормы рентабельности (internal rate of return, IRR); б) некапиталоемкие, с коротким сроком окупаемости, но и низкими величинами показателей NPV и IRR.
Успешные инновационные проекты действительно являются капиталоемкими, но способными приносить компании-инноватору длительное время значительные прибыли, если удастся добиться закрепленной охраняемыми патентами на изобретения инновационной монополии, которая в свою очередь позволит либо проводить ценовую политику «снятия сливок», либо успеть за это время закрепить клиентуру (важный нематериальный актив) и затем максимизировать повторные продажи закрепленным клиентам.
С учетом отмеченного успешные инновационные проекты, следовательно, способны не только резко, но и надолго (с перспективой дальнейшего роста) поднять рыночную стоимость предприятия. Это облегчит выходящим из фирмы среднесрочным инвесторам поиск покупателей своей доли в предприятии, так как для новых владельцев этой доли тогда будет минимизироваться риск потери вкладываемых средств.

Заключение

 Концепция управления стоимостью предприятия (Shareholder Value Concept, Value-Based Management) ориентирует менеджмент на рост рыночной стоимости компании или рост стоимости имущественного комплекса, создаваемого либо развиваемого в инновационных проектах. Эта концепция в противоположность концепции максимизации текущих и ожидаемых на ближайшее время прибылей предполагает акцент на реализацию указанных инновационных проектов, обещающих достижение инновационной монополии и позволяющих наладить для фирмы на будущее стабильные повышенные денежные потоки.
Рост рыночной стоимости компании инноватора или имущественного комплекса по инновациям происходит еще до того, как компания сумеет выйти на значительные фактически получаемые прибыли от продуктовых и процессных инноваций. Это соответствует интересам тех инвесторов, которые изначально планируют перепродавать спустя определенное время свои доли в компании и которые готовы способствовать существенному росту их стоимости за срок осуществления инновационных проектов.
Особым случаем применения концепции управления стоимостью предприятия является учреждение для реализации инновационных проектов молодых специализированных фирм с привлечением венчурных инвесторов. Их привлекают в качестве соучредителей этих фирм (имуществевенных комплексов) с предоставлением значительной степени контроля над менеджментом.
В этом случае любая компания инноватор планирует продажу не своих акций (долей в собственности на компанию), а создаваемого и осваиваемого в инновационном проекте бизнеса (имущественного комплекса).
В такой постановке управленческой задачи важно оценивать текущую и будущую рыночную стоимость не компании, а этого бизнеса (дела), так как вместо продажи своей доли в компании ее инвесторы могут планировать (через те же 3—5 лет) продажу компанией (под их давлением) налаженного дела (бизнеса) и получение своей выросшей в цене доли из выручки от этой продажи. Прочие инвесторы компании могут сохранить свои доли в деле, одновременно приобретая акции (паи) в той фирме, которой будет предлагаться дело.
Тогда роль оценки бизнеса в практическом управлении стоимостью предприятия состоит, в обеспечении постоянного мониторинга за тем, как те или иные решения по управлению стоимостью компании (бизнеса) влияют на оценочную текущую и прогнозируемую будущую рыночную стоимость ее имущественного комплекса и в регулярной более точной комплексной оценке конкретных цифр указанных видов стоимости. Используя результаты оценки, менеджеры перестраивают управление фирмой и ее проектами.
Поскольку на вход системы управления стоимостью компании поступает базовая стоимость (текущая), то на первом этапе проводится оценка действующего имущественного комплекса (бизнеса) без учета будущих инвестиций на реализацию инновационного проекта при существующей организации бизнес-процесса.</div>
Оценка имущественного комплекса (бизнеса), ориентированного на увеличение стоимости компании, базируется на дисконтировании прогнозируемых денежных потоков, которые в будущем принесут активы компании с учетом необходимых инвестиций для реализации инновационного проекта. Выходными данными для проведения оценки должны служить результаты проведенного аудита (юридического и финансового Due Diligence), анализа рынков компании и отрасли, который базируется на данных маркетинговых исследований сектора рынка, на котором работает компания, а также перспективного бизнес-плана развития компании, составленного для достижения необходимой стоимости компании в намеченные сроки (3-5 лет).

Литература

  1. Бусов В.И., Сущность и место управления стоимостью в управлении компанией., Российское общество оценщиков № 4 2007, стр. 11 – 18.
  2. Валдайцев С.В., Управление стоимостью предприятия., Москва 2001, Юнити, с. 720.
  3. Антил Ник, Ли Кеннет, Оценка компаний, Harriman House Publishing, Москва 2007, с. 438.
  4. Коупленд Том, Колер Тим, Муррин Джек, Стоимость компаний, 3-е издание, John Wiley & Sons, Inc., Москва 2008, с. 554.
  5. Фрэнк Ч. Эванс, Дэвид М. Бишоп, Оценка компаний при слияниях и поглощениях, John Wiley & Sons, Inc., Москва 2007, с. 331.
  6. Петренко Владимир, Проверка финансового состояния компании., КІМО Киев 2003, с. 126.

27.09.2008

(20 votes)
Перегляди(86801)
 

Додати коментар

Захисний код Оновити